三、夏斌：流动性未收到位 还要加息
在日前召开的第二届中国金融市场投资分析年会上，中国人民银行研究局副局长焦瑾璞表示，在外资参股农村金融机构问题上，已经没有任何政策障碍。
焦瑾璞表示，允许外资对一些农村金融机构进行参股、改造等，特别是包括对农村信用社的改造。一些具体例子没有成功是因为有的涉及外汇问题，有的涉及到支付和清算问题等，但这些问题都属于技术性问题，不属于政策方面的问题，外资参股农村金融机构在政策上没有障碍。
焦瑾璞还指出，目前有两大农村金融组织在创新，其中一个是五省主导的小额贷款公司，正在做试点；另一个就是银监会提出的降低门槛，实行新兴的农村银行组织。这些组织创新应该进一步扩大。小额信贷不仅仅在农村，在城市也是有发展前途的。
在发展农村金融问题上，焦瑾璞提出，要重视产权改革，而不仅仅是业务范围的变动。农村金融改革不仅仅是信用社改革，而应是一个系统工程，单兵突进而没有保险、担保、抵押、期货等方面的改革就不可持续。要让民间金融走出阴影，在阳光下操作
五、市场流动性依然充沛 震荡难瓦解高估值格局？
经历了不到两个月的调整，A股市场就摆脱了"5·30"下跌的影响，并不断创出新高。但是，当前较高的整体估值表明，市场继续上涨的压力不断加大。而在流动性充沛的背景下，A股向上的趋势又似乎难以逆转。
分析人士认为，就高估值与流动性而言，流动性是因，高估值是果。只要流动性依然充沛，A股整体高估的格局就难以发生根本性变化。
进入高估值阶段
据Wind资讯统计，对于全部A股而言，目前以2006年业绩为基础的静态市盈率为52.94倍，2007年预测市盈率为35.73倍。这一估值是否偏高，可以简单地用一年期存款利率来衡量。理论上，股市预期收益率不应低于一年期存款利率。目前一年期存款利率为3.33％，那么A股理论市盈率的上限应该在30.03倍（一年期存款利率的倒数）。可见，即便考虑到2007年上市公司的业绩增长，A股也已经不再处于低估状态。
此外，目前申万绩优股指数2007年整体市盈率为32.85倍，大盘股指数为33.01倍。这表明，如果在"5·30"调整前，A股因为大盘蓝筹股的估值合理还只处于结构性高估状态的话，那么目前已经出现了整体高估的迹象。
从近期二级市场表现看，高估值带来的影响开始显现。
首先，市场波动加大。美国次级债危机以及日本加息预期原本与A股市场运行关联度不高，但近期A股市场已随周边市场调整而出现剧烈波动。
其次，"抢权"热情高涨。近期，有半年报大比例送转预期的个股表现强劲。虽然送转股份并不能降低个股估值，但投资者对过高股价仍十分担忧。
第三，积极寻找滞涨股。从近期盘面看，阶段涨幅相对落后的个股明显有资金流入。据Wind资讯统计，7月23日至8月3日，申万采掘和餐饮旅游指数的阶段涨幅最高，分别为27.49％和21.69％；而7月6日至7月23日，上述两个行业指数的涨幅相对较小，分别为17.01％和15.28％。前期涨幅最高的金融服务指数在7月23日至8月3日期间涨幅最小。可见，市场的风险厌恶情绪抬头。
高估值获得支撑
分析人士指出，市场的上涨可能不会因为高估值而结束。因为流动性作为本轮牛市的最基本动力，目前还没有出现显著变化。
首先，贸易顺差增长预期不变。以下因素可能会使下半年贸易顺差继续走高：一是，虽然次级债危机给美国下半年经济增长带来一些影响，但考虑到次级债危机实际造成的损失可能较为有限，以及在低核心通胀率背景下的降息空间，美国经济下半年延续二季度良好表现的可能性仍然很大。二是，近几个月，我国对欧出口增速较快，因此即使美国经济出现衰退，我国下半年出口增长仍然具备较高稳定性。
三是，在电子等产品进口替代加快的背景下，预计下半年进口将出现下降，这又为出口可能适度下降预期下的贸易顺差增长提供了一定保障。
其次，升值预期继续吸引"热钱"。在急剧增加的外汇储备中，有多少是"热钱"很难衡量。但外汇储备在扣除贸易顺差和外国直接投资后仍然较大的数额显示，疑似"热钱"的数量在不断增加。这表明，中国市场对"热钱"有着足够的吸引力。
第三，M1继续增长。有分析显示，M1的持续增长与A股市场上涨有较大的正相关性。6月份金融数据显示，M1增速为20.92％，比上月末提高1.64个百分点，快于M2环比增速。分析人士认为，在居民资产配置重新调整的大背景下，定期储蓄活期化的趋势使得下半年即使出现信贷紧缩，M1的增速也很可能不会下降。
由此可见，在流动性仍然充沛的预期下，股市很难掉头向下。当然，估值压力的客观存在肯定会在一定程度上抑制市场上涨，但这种抑制力最多只能引发短期震荡。可以说，A股市场已经步入高估值阶段，并可能持续很长一段时间。
六、三大因素决定加速上扬会否持续
在充裕的流动性和中报盈利增长等因素支持下，上周金融、地产板块带领沪深两市呈现加速上扬走势，沪深两市总市值首度突破20万亿元。从整个八月来看，走势有些类似4月初A股进入新一轮加速上升行情时的情形。根据当前的资金、市场环境等情况，我们预计A股已经持续两周的加速上扬阶段短期仍可能延续，但A股能否持续加速上扬由三方面因素决定：一是市场自身运行规律、二是宏观调控政策和周边股市对A股的影响、三是供需平衡情况。
在资金充裕的背景下，前期出于谨慎被压制的投资需求在近两周得到集中释放。深圳成指上周涨幅为10.71%，上证50及沪深300指数涨幅也超过6.8%。同时轻微的通胀和人民币升值加速，驱动国内居民更为积极地追求资产的保值增值，因此从市场总体成交量和新开基金及A股投资人数的数据就可以看到，投资者对于此次上涨持有较强的认同感。同时市场活跃的投资气氛也体现在个股身上，如万科A、招商银行等大市值股票出现罕见的涨停走势，而上周五在中小板挂牌的两只新股"中核钛白"、"宏达经编"首日更是暴涨五倍。
未来A股能否持续加速上扬主要由三方面因素共同决定：首先是市场自身运行规律。历史经验表明，在股指创出历史新高后，加速上扬是市场自身规律。回顾今年4月初的走势就和近期非常类似：当时A股突破了压制已久的3000点整数大关后，股指进入加速上扬阶段，这和当前沪综指突破4335点后，投资者入市情绪高涨的情况非常类似；4月披露的一季度季报业绩整体超出预期成为推动当时市场上涨的一大动力，当前略有不同的是，已公布的上市公司中期业绩虽然较原有的市场预期有所提高，但整体提升幅度却较一季度有限；虽然股指创出新高，但截至上周五仅有374只公司股价高于"5·29"时的价格，比例约占总数的26%。而在四月末当时创出历史新高的个股为1328只，约占总数的90%。因此单纯从技术看，目前还有大量股票存在继续反弹的动力。
其次是宏观调控政策和周边股市对A股的影响。目前即将进入7月投资、出口、物价等重要宏观数据的披露阶段，近期市场的主要利空因素来自"遏制经济增长由偏快转为过热是当前宏观调控的首要任务"。预计这些关键时点披露的关键数据，将成为判断下一步调控措施的重要参数，同时这些数据也是企业内生性盈利能否持续的前瞻性指标，因此数据披露期间A股市场或会提前有所反映。此外，上周国际市场也因美国次级按揭债券恶化、信贷收缩等原因出现大幅调整，美股周五继续大跌281点，这与2·27下跌后外围市场很快企稳的情况有所不同，海外市场没有完全稳定，可能继续对A股形成牵制。
再次，加速上扬持续多久也可能取决于股票供给和资金面的供需平衡情况。4月时市场的上涨很大原因是无论从基金发行只数还是单只基金募集规模都在当月达到高峰，4月的新股月度募集资金是最低的一个月，供应和需求的严重不匹配导致当时股指进入加速上扬趋势。进入7月后，新基金发行数量已经较前期开始回升，但新股募集资金方面，市场普遍预期H股回归可能在8月下旬展开，这可能将成为影响股指上扬的重要因素。
综上所述，目前仍有七成以上个股股价远低于前期高点，未来存在继续补涨的动力，同时成交量方面继续支持大盘进一步走高。但中旬后市场自身运行规律、调控及外围环境因素、市场资金供需平衡等三个因素如何发展将对市场运行产生影响。因此在当前阶段选股策略上，投资者可继续关注有色、煤炭、钢铁、汽车、交通运输等相对低市盈率、业绩可能有超预期的公司。另外，随着油价上涨，新能源、环保设备、节能减排、新材料等行业中的优势企业或逐步出现的投资机会也值得关注。(安信证券 诸海滨)
七、盘中波动不会改变震荡上行趋势
随着股指的不断走高，新股发行节奏可能加快、加强监管的声音可能增多以及其他的调控措施也可能出台，但我们认为，这些措施会增强上行过程的波动，但不会从根本上改变震荡上行的趋势。
上周尽管中间有过较大震荡，但最终不仅收复失地，还强势创出了新高，成交量较前期也有放大，投资者对后市的信心得到了很大程度的恢复，乐观情绪明显增多。目前走势充分说明了中国股票牛市的强劲特征。我们认为，这主要是由于以下几个原因所决定的。
首先是中报业绩的超预期增长。正如上证综指在3000点震荡后强势上涨到4000点一样，业绩是其中的决定性因素，随着中报的不断披露，投资者对业绩不再怀疑，我们原先对今年中报业绩的预测是净利润同比增长60%-65%，尽管在同行中已经属于较高预测，但从目前来看，这一预测仍显保守，超出我们预期的可能性很大。业绩增长降低了估值水平，增强了投资者信心，可能也提高了管理层对股指高度的心理接受程度。
其次是投资者对宏观调控的担心减轻。宏观经济从总量看存在从偏快走向过热的迹象，但另一方面经济结构正在改善，消费增速不断提高，对经济增长的拉动不断增强。正因为如此，宏观调控的措施显得比较温和，而且不是直接针对股市的。
再者，目前的流动性过剩没有任何改观。市场资金非常充裕，提高存款准备金率后回购利率不升反降、近期央行加大票据发行力度就充分说明了这一点。从资金入市情况看，不仅A股开户数明显上升，通过基金流入股市的资金更多，初步估计，每天通过新基金、创新型封基和持续营销流入基金的资金可能达到200亿元。而基金经理的大量流失使得基金的投资风格可能更加"粗放"，比较集中地买入大盘蓝筹股就成为他们的现实选择。
最后，通胀预期正在并继续改变着投资者行为，居民储蓄从银行流出进入股市和房市的热情将重新高涨起来。我们认为，这是一个非常重要的因素，目前看，通胀压力逐渐加大，资金放在银行只能意味着财富的不断损失，在投资渠道有限的情况下，股市和房市必然是资金的流向所在。(银河证券 秦晓斌)
八、震荡走高中有望冲击5000点
以主流板块为主要上涨驱动力的本轮行情是一轮主升行情，受中报业绩超预期增长、资金流动性充裕等因素影响，大盘仍将继续震荡走高，有望进一步冲击5000点整数关口。
中报业绩超预期增长使得业绩浪汹涌展开。从已经公布的上市公司业绩看，截至7月底，共有225家上市公司公布了2007年中期报告，如果剔除其中的14家业绩亏损上市公司，加权平均每股收益同比增长43.73%；从上市公司业绩预告家数看，中报业绩预增的有336家、85家扭亏，与去年相比，预增家数明显增加。从主流板块看，业绩预增幅度更加惊人，地产、金融、钢铁、有色等蓝筹板块纷纷发布业绩预增公告，其中宝钢、中石化业绩预增超过50％，招行、中国平安预增甚至达到100％，应该说超出了多数投资者甚至是机构投资者的预期。由于大盘蓝筹股得到了业绩高速增长的强有力支撑，因此受到了投资者的进一步追捧，成为市场的领头羊。
市场赚钱效应再度显现，吸引更多资金进入股市。根据最新统计，上周五收市两市总市值达到203526亿元，再次创出新高。由于本轮行情基金重仓股表现出色，基金净值近期强劲上扬，短期涨幅较大，从而进一步引发投资者对于基金的追捧。从近期基金销售情况看，很多新基金打开申购便迅速达到控制规模上限。虽然新股民开户数仍未回到4、5月份的水平，但基金申购情况表明投资者仍在通过各种方式直接或者间接入市，投资股市仍然是当前居民的最主要投资渠道，支持股市继续延续牛市行情。
当然，随着股指的逐步走高，困扰市场的问题仍然不可回避。首先是估值泡沫问题，众所周知，每一轮大行情之后的大幅下跌都会让多数投资者深套其中，投资者对于股市泡沫的担心绝非杞人忧天。经过连续两年的上涨，确实累积了一定风险，尤其是与成熟股市相比，目前静态58倍左右的市盈率水平确实有些偏高，即使考虑今后每年30％的业绩增长，目前的估值水平也有高估嫌疑。但股市不是一个纯粹理性的市场，总是会上涨涨过头或者下跌跌过头，从目前阶段看，股市仍处在牛市中的信心自我加强阶段，虽然风险随之增加，但是盈利机会仍相当可观。
其次是世界股市深幅下跌是否会牵连国内A股市场。最近美国股市大幅下跌，香港股市也跟随出现大幅调整，在世界经济逐步走向一体化的今天，中国股市能否独善其身确实应该得到重视。笔者认为，只要次级债风波不对美国实体经济产生重大影响，对中国经济的影响就会相对有限，至于股票市场影响会更加弱一些。(长城证券 张勇)
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