结构性调整预期形成
　　中石油上市强化二八现象 
　　□安信证券 诸海滨 
　　本周一中国石油上市将成为影响全周的重大事件，其开盘后的走势将对A股整体估值及大盘中短期走势产生重要影响。三季报显示机构投资者对于市场在四季度继续结构性调整的预期已经形成，在这种预期的主导下，板块和行业间的结构性调整将继续下去。
　　中石油首日定价影响重大
　　中石油本周上市对A股的影响意义重大，其首日高定价基本已成为必然。一方面中国石油上市后，其权重将占整个A股的相当大比例，在股指期货推出预期非常强烈的背景下，战略性持有中国石油这只权重最大的蓝筹股，已经成为基金等机构投资者后期跑赢股指的不二选择。另外一方面，中石油上市除了会改善A股行业权重结构并加速提升A股总市值外，作为亚洲最赚钱的上市公司，其良好发展前景势必吸引大量资金，因此首日的高定价很难避免。
　　中石油首日不同的定价情况无疑将会导致短中期不同的走势。如果中石油上市后首日定价在35-40元将比较理性，预计其后持续的温和上涨将对市场产生有利支持。而如果中石油开盘价一旦过高达到50元后，由于其07年市盈率将达到59倍，这一后果直接的影响就是导致A股整体07年市盈率将迅速从42倍提升到接近50倍的水平。推高A股整体估值的最终结果就是加大市场的泡沫程度，并可能形成阶段性的抛售压力进而影响市场稳定。由于权重和市场环境的不同，中石油对于后市走势的影响更胜于当初中石化、中国神华上市后仅短期影响大盘的情况。
　　结构性调整预期已形成
　　除了中石油上市等事件性因素对市场的影响外，基金三季报所透露出的机构投资者已形成的对四季度结构性调整的预期，也将继续影响后期市场走势。
　　从上周行业和板块的表现来看，结构性调整趋势形成已经非常明显。一方面，二、三线股票的下跌杀伤力很强，另一方面，钢铁、有色等前期强势板块也出现明显调整走势。预计本周这种调整趋势可能会随着中石油的上市而加速。
　　另外，近几个交易日成交量始终维持在千亿元左右的低水平，也反映出投资者参与程度已经降至大盘上涨以来的低水平区域。在机构投资者控制和调整仓位和结构的背景下，预计市场的震荡调整趋势可能会持续一段时间。
　　我们认为，A股在高估值及资金面相对偏紧的情况下，短期阶段性休整是非常必要的，这也将为行情的下一步发展奠定基础。但从中长期来看，本轮牛市的步伐远未停止。
　　未来市场结构性调整主要表现为一种资金分配格局的调整，中石油等大盘新蓝筹的上市可能加速资金从二、三线股票上流出，预计市场的"二八"现象将更为明显。操作上，消息面显示国资委表示未来３年将加快央企股份制改革和整体上市步伐，因此部分具有清晰资产注入前景的央企蓝筹股，将成为近期结构性调整时较好的选择，我们也建议投资者继续看好电力等估值相对合理，且存在整体上市可能的板块的投资机会。 

　"挤出效应"引爆黑色星期一？ 
　　中国石油的A股今日将正式挂牌交易。由于中国石油独特的权重指数效应等因素，极有可能对A股市场的走势产生较大影响。甚至有分析人士认为，上周末的急跌可能与今日中国石油的挂牌交易存在着较大关联。因此，分析人士对今日大盘的走势产生一定的担忧。
　　⊙渤海投资研究所 秦洪 
　　"挤出效应"引发急挫走势？
　　分析人士之所以将上周末的大跌与中国石油在今日的挂牌联系在一起，主要有两点原因：一是"挤出效应"。因为中国石油极有可能成为A股市场第一权重股，在股指期货即将到来的背景下，基金等机构资金将积极配置，甚至不排除先抛售筹码，配置中国石油的可能，这其实就是所谓的"挤出效应"。所以大盘在近期的抛压陡增，急跌也在情理之中。
　　二是对中国石油看好者甚多，谨慎者认为35元以下可以低吸，乐观者则看至40元以上。但巴菲特却在20港元以下全部清仓中国石油H股，据此，有观点认为就估值来说，即便是谨慎者的出价也显著"高估"，所以担心中国石油成为第二个浦发银行--市场期望值过高，但由于在上市后的高开低走，直接拖累了大盘。由此加重了市场观望气氛，也就有了部分价值型资金的套现欲望，大盘的抛压自然加强，市场的回落也在情理之中。
　　或现黑色星期一
　　如此也就加剧了市场对本周一大盘出现黑色星期一的预期，一方面是因为中国石油的猜测谜底虽然在今日将一一揭晓，但对A股市场的资金分流压力以及"挤出效应"的压力仍然存在。所以，今日A股市场极有可能承接上周五的大幅回落走势而低开低走，出现黑色星期一的走势。另一方面则是因为上周末全球股市再度凄风惨雨，尤其是港股恒生指数急跌1024.54点。由于港股直通车试点的延缓以及QDII规模的再度膨胀预期略有下降等因素的影响，港股近期极有可能继续调整，如此就会使得A股市场缺乏外围股市的刺激，大盘的确有可能出现急跌的走势。
　　难改中期上升趋势
　　但是，即便如此，笔者仍然对大盘的未来上升趋势持相对乐观的看法，因为在目前资金推动型牛市背景下，资金流动性过剩格局的延续是决定A股市场中期趋势的关键性因素。而这一因素又主要取决于人民币升值的趋势。由于美元的疲软，人民币的被动升值趋势愈发明显，与此同时，成品油上涨500元/吨，也将影响CPI指数的0.05个百分点，意味着实际负利率仍然存在，央行再度加息0.27个百分点预期愈发强烈，这与美联储降息0.25个百分点一起构筑成人民币利率的比较优势，因此会有越来越多的热钱涌入，这其实就隐含着人民币升值的动能仍然强劲。
　　而海外股市经验显示出，本币的升值必定会带来包括房地产、股票等本币计价的资产价格的暴涨。故近期大盘由于中国石油等因素所带来的震荡，只不过是A股市场中长期向上趋势的一个插曲而已，不会改变市场的中期上升趋势。
　　低吸两类个股
　　也就是说，目前大盘的震荡盘落其实也在为未来的上升行情打出新的空间，夯实上升基础。故在目前大盘震荡盘落的背景下，投资者仍可积极低吸优质个股，为下一轮的新升浪准备。从目前盘面来看，优质个股主要包括两类：一是产品价格上涨所带来的投资机会。浙江医药、新和成等近期的强势品种已做出典范。而目前产品价格上涨的个股还有尿素、磷酸二胺、甲醇、、DMF、焦炭等品种，故兰花科创、六国化工、泸天化、华鲁恒升、江山股份、美锦能源、山西焦化、安泰集团等品种可低吸持有。另外，对于湖北迈亚、*ST棱光、*ST东方、商业城等近期放量走强品种也可低吸持有。
　　其次是人民币资产主题股。尤其是其中题材丰富的人民币资产股，如北京银行、民生银行等个股，其中北京银行近期信息较多，业绩的超预期增长也有望为其股价走势添砖加瓦，民生银行则是金融控股的雏形显现，未来的利润增长动力更为强劲。

　大盘仍需二次探底 
　　□长城证券 张勇 
　　大盘多次上攻6000点失败后，上周五股指开始下跌，不仅超跌股反弹之后重归跌势，指标股板块也出现严重分化，除了地产、金融表现稍强外，多数一线蓝筹股也都出现补跌。笔者认为，近期多空因素密集交织，但是从对市场的直接影响看，负面因素短期占据上风，因此大盘短期仍有可能二次探底，再次试探5500点下方的支撑力度。
　　为了提高国内原材料资源的有效利用率，以及缓解原油与成品油价格倒挂问题，国家近期将陆续出台实施系列调控措施，是为了理顺生产领域上下游价格关系。我们通过相关分析知道，上调资源税以及上调成品油价格将直接对资源行业以及运输设备行业造成较大负面影响，影响到投资者对于上述板块的估值判断。有色、煤炭等行业虽然毛利率水平较高，资源税价格调整不会对上述行业造成沉重打击，但对投资者心理会造成较大冲击。上周五煤炭、有色都出现大幅下跌，作为前期的市场领涨板块带头放量下跌，形成了较强的做空力量。同时，上调成品油价格对航空、汽车等行业也会造成一定的负面影响。另外，钢铁板块在出口退税调整以及铁矿石价格上涨预期的影响下，连续大幅下挫，让原本疲弱的市场更是雪上加霜。
　　由于估值高企，政策面出现了较多变数，投资者也做出了不同的反应。从不同类型的投资者行为分析，投资者之间改变了以往的一致看多的态度，出现了显著分歧。其中对风险敏感度最高的社保基金减持股票倾向明显，三季报统计显示，社保基金出现在136家上市公司的前十大流通股股东名单中，这个数字相比上一季度末减少40家，减持幅度达到30.47%。此外，社保基金持有的重仓股市值也出现77亿元的大幅下降，为所有机构群体中降幅最大者。在投资基金方面，虽然整体没有出现大幅减仓，但与二季度大幅增仓的做法相比，实际上操作已经开始转向保守。券商由于操作机制灵活，很有可能在大盘冲高过程中进行了阶段性减持。
　　周一中石油上市，投资者对于其如何定价分歧较大。如果定位合理，如40元左右，很有可能引领大盘走出一轮上升行情，成为第二个中国神华；但是如果一步到位，开盘定在50元以上，很有可能拖累市场。即使50元以上仍然受到资金追捧，最终也是大象独舞走势，反而会加剧一九现象。
　　11月大盘仍将维持箱体整理走势，指数在5000-6000点之间运行。在11月份，QDII发行、大小非减持、大盘股发行以及股指期货预期都将分流二级市场资金，都会对大盘反弹构成较强的制约作用。市场整体仍然会呈现结构性分化特征，大盘指标股在股指期货以及央企整体上市刺激下仍有冲高机会，但对多数股票而言，调整过程仍将持续。
　　操作上建议投资者继续关注金融、地产板块，尤其是银行以及券商板块，整体估值仍然相对合理，并且成长性确定。对于地产股，我们建议仍然关注行业龙头万科、招商地产等。对于近期受利空影响大幅下跌的钢铁、煤炭、有色，我们认为在经过快速下跌后仍有阶段性反弹的机会，投资者可以在上述板块快速下跌过程中逐步吸纳，等待反弹机会。