管理层意见分歧 股市仍有调控压力
4月19日上午8：00，北京一家私募基金的投资经理开始与研究人员讨论当日的操作策略，讨论的重点逐渐聚焦到当天即将发布的宏观经济数据上。会议不断被客户打进的电话中断，询问数据发布后会否加息。从市场的敏感中，这位投资经理似乎嗅到了一丝危险，会议还没有结束，他决定开盘即清掉50%的仓位。
4月17和18日，沪市3600点附近已经积累了3400亿元的成交量。
经济数据引发调控恐慌
这位投资经理对股市宏观调控的担忧使他踏准了节拍，19日的中国股市沪市暴跌163点，跌幅达4.52%。
受A股影响，香港恒指大跌477.38点，跌幅达2.29%。
19日下午3时股市收盘后，国家统计局第一季度经济数据发布了无多大新意的数据——一季度GDP增长11.1%，而一季度居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，3月CPI同比增长3.3%，全社会固定资产投资同比增长23.7%。
这和本报在一个月前的预测性的报道，出入并不大。（详见《预期脱靶 宏观调控力度加码在即！》2007年3月26日A11版），随后，国家发改委宏观院和国家信息中心相继调高第一季度GDP增长预期。
引发市场调控恐慌的直接诱因，是这份经济数据被国家统计局从原定于18日发布改为19日下午3时，原计划公布的一些数据新闻稿相应被顺延至20日公布。此举被市场理解为敏感经济数据推迟至次日发布，宏观调控将再次出手！
“这是一种误解，实际上19日下午国家统计局发布会的数字已经公布了CPI、固定资产投资、消费等主要核心经济数据，第二天的新闻稿的数据并不是很重要。”国信证券宏观分析师林松立说。
“谣言不攻自破！像你这样的‘老统计’记者都知道，我们这次的经济数据发布都是按常规程序来发布的，第二天发布的数据只是一些类别数据，不存在什么敏感数据。”国家统计局综合司新闻处张英香处长对本报记者说。
投资者的恐慌来源于政府可能启动针对股市的调控措施。德意志银行大中华区首席经济学家马骏4月18日发表报告称，政府“按兵不动”带来的风险将明显高于“主动调控”可能带来的政治和金融风险。所以政府将不得不加大力度抑制股市泡沫。
这份报告称，央行很可能继续以超出市场预期的速度提高准备金率和利率，并且配合其他监管机构的措施，如外汇局对非法境外资金流入的大检查、证监会介入关于内幕交易与价格操纵的调查，以及银监会加强控制银行资金非法流入股市的举措等。马骏甚至认为，不排除政府征收资本利得税的可能性。
谁在做空中国股市
在本报记者与多数投资界和经济界的交流采访中发现，大部分专家和机构认为2007年第一季度宏观经济增长在正常区间内，经济数据并不是股市暴跌的主要理由。
“第一季度11.1%的经济增速很正常，不算快，现阶段中国经济增长的内生动力很充足，增长速度过低，反而是不正常的。”林松立说。
在经济数据发布的一周前，林松立不断与公募基金机构交流未来宏观经济走势，得出一个结论是“在未来3～5年，顺差持续增长看不到拐点。”
“打击股市的就是市场本身，是恐慌，自己吓自己！明明宏观经济‘没有病’，但资本市场却有了‘心病’。”林松立说。
“一个月前我们就预期，第一季度GDP增长会超预期，在当时会提醒投资者关注企业利润的增长超预期，这会成为利好推动市场的上扬；但一个月后，当经济增长超预期真正来临时，市场在高位会出现恐慌情绪，恐慌将使所有消息都变成利空。”前述投资经理说。
4月19日的上午，利空传言在中国股市满天飞舞——CPI超警戒线，再次加息，调控加码……这一天上午，本报记者接到数位投资界人士的电话，询问宏观经济有何种利空消息，此种情形与2月27日的小股灾时的情景别无二致——恐慌将无谓的利空放大。
“CPI很正常，股市总有市场分歧。有些人做空，有些人做多，但有些人在利用市场恐慌借机打压。”经济学家王小广说。
“与2004年的高物价比较，现在单月的CPI是3.3%，第一季度CPI仅在2.7%，这哪儿叫通货膨胀？”
“物价迟早要跌下来，有些人总是担心物价会涨上去。两到三年后，就是通货紧缩的问题，物价下跌是必然趋势。这是我几年一直的观点，不会变。”王小广说。
学者韩志国认为宏观经济数据不支持加息，他甚至说：“第一季度经济数据的出台表明再次加息的警报已经解除。一季度扣除粮食和能源价格后的核心通胀率仅在1.2%左右，同时环比下降了0.3个百分点，物价是很低的。”
王小广认为目前宏观经济的主要矛盾不是在价格上涨上，而是在出口和投资上。他的基本判断是“出口和投资增长过快，由此带来经济增长偏快，而物价运行正常”，“加息的理由不是物价上涨，而是控制投资增速，特别是房地产投资。”
调控重点不应是股市
3月份出口增幅仅为6.9%，当月中国贸易顺差大幅跳水至68.7亿美元，仅为2月顺差额的28.9%；而2月贸易顺差高达237.57亿美元，出口同比增长达51.7%。顺差巨烈波动成为中国宏观经济第一季度之谜。
在上周的一次官方内部研讨会上，商务部研究院院长柴海涛说，这只是一个暂时现象，原因是“国际资本大幅跨境流出所致”；而这不是趋势性的，中国顺差仍会持续增长。
青年学者马光远指出，与其说是3月份出口增速大幅回落，还不如说是1～2月企业出口增速太快，3月顺差回落是对1～2月顺差过大的一种纠偏。
“前两个月顺差增长过大的一个可能原因是假出口，企业在出口时虚报了出口价格，目的是出口结汇后，以更多的美元换回人民币，赌人民币升值。”王小广分析。
温家宝总理18日主持召开的国务院常务会议上，新一轮宏观调控的重心开始浮出水面。此次会议提出要抓紧缓解流动性过剩矛盾。抑制货币信贷过快增长。加强对资本尤其是短期资本跨境流动的监管。改进外汇管理，拓展对外投资渠道。促进资本市场健康发展。加强金融调控和监管，防范各种金融风险。
种种迹象显示，贸易顺差和流动性过剩将成为未来的宏观调控的主目标；但在4月18日市场下跌中，股市成为“靶子”。
国务院发展研究中心一位官员对本报记者说：“目前实体经济好调控，但流动性过剩所造成的问题比较棘手，央行、发改委和银监会都很慎重。股市涉及千家万户，而且属于市场行为，管理层不会轻下重手。”
接近管理层的消息人士透露，在未来的货币紧缩政策安排中，相关部委已经发生微妙的分歧。发改委紧缩预期较为强烈；央行较稳健，货币政策主要盯住物价；而证监会较温和，担心频繁的紧缩政策会影响资本市场。
韩志国呼吁，贸易顺差过大的源头是经济结构失衡，有关部门不能把顺差和流动性过剩的板子打在中国股市上，相反，不断发展壮大的资本市场会解决流动性过剩问题。
“股市没病，刚刚焕发出强大的生机。现在部分人仍然沿用怀疑的眼光看待股权分置改革才一年的新市场。”韩志国激动地说。
4月20日，前日暴跌的大盘从恐慌中苏醒，沪市大涨136点，离3600点历史关口只有一步之遥。（作者：刘晓午）
A股上演“惊天大逆转” 机构借机扫货
4月19到20日两天，A股市场上演了富有戏剧性的一幕“惊天大逆转”。4月19日，沪深两市遭遇“黑色星期四”，当日沪指大跌163点，盘中一度下跌过250点；但4月20日，沪指开盘即快速拉升，全天大涨135点，两市个股几乎全线飘红。
“我们早已预见到加息的可能性，现在的情况应该加3次息。”对4月19日包括加息在内各种利空传闻导致大幅下跌， 光大保德信基金公司首席投资总监袁宏隆语气颇为平淡。
而据记者了解，市场每次下跌更多的是被机构投资者看做顺势“调仓”的好机会，这次也不例外。4月20日早盘出人意料地大幅高升，显示大量资金唯恐踏空、集体抢筹的心态。益邦投资袁洪波表示，机构目前仍掌握着行情的“话语权”，但随着散户投资者市场权重的增加，以及历次加息的累加效应，加息引发的行情震荡将较此前更为明显。
而在种种市场调控的猜测中，监管层已经悄然加快大盘股发行的节奏。
加息预期诱发大跌 机构逢低买进
按原计划，4月19日上午10点，国家统计局应公布今年一季度GDP增速、3月CPI（消费价格指数）增速等数据，这一系列数据因事关加息而备受市场关注。而国家统计局临时延至当日下午3点举行新闻发布会的决定令市场对继续加息的预期大大增加，部分投资者减仓最终导致了市场暴跌。
“由于新闻发布会推迟，人们预测CPI上涨超过3%。这可能是当天深幅下跌的诱因。”天治品质优选基金经理谢京分析，“19日我们基本上没有动。不过，前期涨得太多了，所以 ，我们前两天陆续减了些仓位。目前A股整体估值水平属于合理中偏高。”
“我们对牛市的判断没有改变，19日下午我们在拼命买，下了五十多个单子。”申万巴黎新经济基金经理常永涛直言不讳。
据他分析，同以往暴跌的原因一样，市场前期涨得太快了，有消化获利盘的需要。同时，加上市场一些利空传闻，导致大幅下跌。
某私募基金老总则坦承他目前的仓位是35%，4月19日的下跌在意料之中，暴跌是牛市特征之一。“当天本来考虑追一些，不过，我们大部分的钱去打新股了。”
据国家统计局最新公布的数据，一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。这表明加息的可能性依然存在。
不过，也有业内人士分析，股市财富效应的放大将淡化加息本身的影响，“流动性过剩”也不会因为加息而出现实质性逆转。加息的负面影响能通过行情震荡逐渐消化，但是加息是否意味着央行开始对市场泡沫进行“定点打击”，这才是影响行情运行的关键。
“泡沫论”再现 市场忧虑
“两会”之后整个股市犹如统一了口径一般，“泡沫论”在一段时间内销声匿迹。而随着沪指跃上3500点，“泡沫论”又开始以另一种形式蔓延。
市场人士愈来愈多的将A股市场与上个世纪90年代东南亚金融危机，甚至与更早的日本经济“崩盘”相比较，引申出当前中国股市，乃至中国经济面临的较为严重的“危机”。银河证券首席经济学家左小蕾更一再指出，要警惕日本经济危机的重现，一定要关注以资产价格泡沫为特征的金融危机，关注资产价格的积累。中国要出问题一定会在金融领域，尤其是在资产价格泡沫里面发生危机，其中股票市场泡沫破裂的可能性最大。
记者注意到，社科院世界经济与政治研究所所长余永定最近也发表了《泰国金融危机和日本泡沫启示》、《全球不平衡条件下中国经济增长模式的调整》两文，一定程度显示高层“智囊”对金融危机前车之鉴的“忧思”相当明显。于是，市场纷纷传言二季度将会有更多行政手段出台，特别是央行最快将在“五一”期间加息。
一位券商投行部老总提供给记者的一份高层研究报告指出，当前股市之所以被质疑有“过热”的迹象，一个很重要的原因就在于，中国股市外在形式上是其股价提升、股指推高和总市值不断膨胀；但就其核心而言，应该是其价值发现功能和优化资源配置的功能得到充分的体现，只不过在目前流动性过剩的情况下，股价的提升表现得更为充分而已。
“有关方面开始警惕并防范宏观经济领域的某些‘过热’迹象。”该老总指出，无论是1997年亚洲金融危机，还是更早一点的日本“泡沫”破灭，以及最近的泰国股市的动荡，从表面上看都是由于国际热钱肆虐引发的，但从根本上来说，是由于各个经济体，其本身的经济结构、产业结构和金融体系不完善造成的，国际游资不过是起到了“推波助澜”的作用。
而防范这些危机的根本在于改善实体经济的发展模式，而非控制股价。
顺“牛市”而为 大扩容潮涌
“发审委的工作状态目前明显加快，A股正面临第二次大扩容潮。”一位券商投行部老总兴奋地告诉记者，管理层已经将高速扩容看做是资本市场发挥“优化资源配置功能”的重大“实践”，而不能仅仅把扩容简单地看做“平抑”市场泡沫的“工具”。
记者获悉，南京银行与宁波市商业银行均已向相关监管部门递交了上市申请，而北京银行、上海银行、重庆市商业银行等一些已引资成功或正在积极谋求引资的城市商业银行也在做上市前的准备。银行“上市年”的主基调已经逐渐清晰。
另据记者了解，监管层将鼓励有条件的上市公司尽量采取公开发行的模式再融资。据悉，监管部门对已上市的公司公开发行将另开通道进行审核，不与非公开发行一起排队，发行速度将明显加快。同时，今后纯粹财务现金认购方式的非公开发行，不再执行预沟通制度。有迹象显示，非公开发行方式将被限制，管理层将不再鼓励上市公司采取此种方式进行再融资。
近段时间以来非公开发行的节奏明显降低，以往一个定向增发项目只需二至三个月的周期，现在则需要五个月甚至更长，此类项目审批周期的延长，一定程度体现了现在管理层对此类融资方式的态度。与之相比，公开发行再融资的方式要更快，在未来可能成为主流。
去年10月（沪指在1800点左右），证监会主席尚福林在《学习时报》文中指出“目前A股市场价格已经到了相对较高的水平，增加优质公司的股票供给有利于防止新的股价泡沫”。虽然其后发行了一批优质大盘股，例如中国平安（601318）、中国人寿（601628）等，但疯狂的市场使得新发股票市盈率不断攀升，“防止新的股价泡沫”的目的并没有达到。而在3500点附近，发审委的工作状态明显加快，A股正面临第二次扩容潮。（本报记者 戴奕 陈恩挚对此文亦有贡献）
人气调查
股市“新兵”逐渐挑大梁
来自中国证券登记公司的统计数据显示，本月行情最火爆时，连续4个交易日新增A股开户数为89.7万户，已经超过了2005年全年。来自网上调查的数据也印证了新股民激增的结论。调查显示，有33.47％的被调查者是今年才入市的新股民，而在2004年至2006年的三年时间里入市的股民总共也不到20％。与新股民对应的是入市超过3年的所谓老股民，这一比例目前已缩小到了46.73％。可以预见，以今年的股民“扩编”速度，新股民比例很快将超过老股民。
股市中历来就有所谓“老股民怕涨，新股民怕跌”的说法，新老股民由于投资经历和投资经验的差异，在具体操作上必然有所差别。举例来说，老股民由于刚刚经历了熊市，对追涨往往心有余悸，而新股民显然没有如此沉重的心理包袱。当然，今天的新股民随着时间的推移和经验的积累也会成为将来的老股民，唯愿新股民在尽享牛市盛宴的同时也能尽快“老练”起来。朝辉
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