导读：
　　央行宣布年内第九次上调存款准备金率
　　年内加息可能性小 准备金率或达15%
　　9次上调准备金率冻资1.66万亿 累积效应或显现
　　专家解读：央行年内加息预期仍未充分释放
　　调控对市场影响主要在心理层面

　　央行宣布年内第九次上调存款准备金率
　　中国人民银行１０日宣布，中国人民银行决定从２００７年１１月２６日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。此次调整后，普通存款类金融机构将执行１３．５％的存款准备金率标准，该标准创近年历史新高。 　调整存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。此次上调是央行今年以来第九次上调人民币存款准备金率。
　　今年以来，除了３ 月份和７月份没有使用此货币政策，其他时间央行平均保持每月一次的存款准备金率调整频率。８月份以来，调整频率进一步加快。
　　央行指出，此次上调旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。
　　根据央行此前公布的数据，９月末，广义货币供应量Ｍ２余额３９．３万亿元，同比增长１８．５％，增速比上年同期高１．７个百分点。人民币贷款余额２５．９万亿元，同比增长１７．１％，增速比上年同期高１．９个百分点，比年初增加３．３６万亿元，同比多增６０７３亿元。
　　目前依然较大的货币信贷扩张压力引发广泛关注。１０月２４日召开的国务院常务会议提出，要继续抑制固定资产投资增长过快和信贷投放过多。央行１１月８日发布的三季度货币政策执行报告也指出，要实行适度从紧的货币政策，继续采取综合措施，适当加大调控力度，保持货币信贷合理增长。（新华社）

　年内加息可能性小 准备金率或达15% 
　　中国人民银行10日宣布，自11月26日起，第九次上调存款准备金率0.5个百分点至13.5％，达到历史新高。对此，花旗银行中国高级经济学家沈明高认为，央行可能最多再上调三次存款准备金率，最高达到15%的水平。
　　"猛烈"工具成常态
　　此次上调是央行今年以来第九次上调人民币存款准备金率。今年以来，除了3月份和6月份没有使用此货币政策，其他时间央行平均保持每月一次的存款准备金率调整频率。8月份以来调整频率进一步加快。
　　"提高存款准备金率的主要目的，是为防止银行不断增加的贷款风险。"中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉表示，原本属于猛烈的政策工具逐渐成为常态，"由于美联储近期的两次降息，使中国不能贸然加息，因此目前惟一能用的调控手段就只有提高存款准备金率了"。
　　根据央行此前公布的数据，9月末，广义货币供应量Ｍ2余额39.3万亿元，同比增长18.5％，增速比上年同期高1.7个百分点。前9月人民币新增贷款3.36万亿元，已超过去年全年新增3.18万亿元的水平。
　　年内加息可能性不大
　　13.5%的存款准备金率几乎已成为全球第一，面对这样一个数字，花旗银行中国高级经济学家沈明高认为，从其他国家的做法来看，央行可能最多再上调三次存款准备金率，最高达到15%的水平，"否则，银行业受到的影响会非常大"。
　　随着存款准备金率的上升，人们对于加息的预期也开始增加。对此，中国银行高级研究员谭雅玲表示，由于本年度时间所剩无几，央行加息可能性不大，是否加息将取决于国内物价指数和资产价格的水平。
　　中银国际首席经济学家曹远征表示，上调存款准备金率与加息都是收紧流动性的手段，可以相互代替，在当前，上调存款准备金率的作用甚至大于上调利息，因此年内央行不会再加息。
　　曹远征说，当前中国宏观经济运行面临的挑战是人民币升值。中国利息高企而美元在下调利率，中美利差缩小，其后果就是人民币升值。央行似乎"黔驴技穷"
　　对比央行此前发布的两份季度货币政策执行报告可以发现，与二季度货币政策执行报告中"保持必要的调控力度"的表述相区别，三季度报告新增了"适当加大调控力度"的表述。
　　曹红辉认为，本次的存款准备金率再创新高已经表明央行似乎"黔驴技穷"了，"5年来，央行在不断地上调存款准备金率，但事实是没有任何效果。而且今后不但不会有效果，其负效应会更加明显。"他指出，仅靠紧缩性货币政策，已经无法根绝流动性过剩的内生因素，应该运用综合的宏观调控手段来。"央行可以在提高存款准备金率的同时，降低存款准备金的利息，从而成为真正约束银行的硬政策。"（东方早报）
　　今年存款准备金率历次调整
　　时间调整前调整后调整幅度
　　1月15日9%9.5%0.5%
　　2月25日9.5%10%0.5%
　　4月16日10%10.5%0.5%
　　5月15日10.5%11%0.5%
　　5月18日11%11.5%0.5%7月30日11.5%12%0.5%
　　9月6日12%12.5%0.5%
　　10月25日12.5%13%0.5%
　　11月26日13%13.5%0.5% 

9次上调准备金率冻资1.66万亿 累积效应或显现
　　央行10日宣布，自11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，普通存款类金融机构将执行13.5％的存款准备金率标准，该标准创历史新高。此次上调也是央行今年以来第九次上调人民币存款准备金率。业内人士认为，连续上调存款准备金率将产生累积效应，如果存款准备金率超过15％，将对商业银行的流动性管理产生较大影响。
　　今年以来，央行已经9次上调存款准备金率，力度可谓空前。9次上调存款准备金率后，累计上调幅度达4.5个百分点，共冻结资金约16600亿元。加之年内共发行定向央票6次，累计发行7000亿元人民币，央行通过特别国债正回购操作回收流动性约2300亿元。央行年内仅此三项措施已吸收流动性达25900亿元。
　　由于当前流动性过剩状况仍未明显改善，因此业内人士预期存款准备金率继续上调的可能性仍然存在。
　　存款准备金是商业银行在吸收存款的同时必须拿出一定比例的现金存在中央银行，从理论上说，提高法定存款准备金率，商业银行发放贷款的资金就会减少，所以在一定程度上能够达到控制信贷投放、吸收流动性的效果。
　　某国有商业银行信贷部门的负责人在接受记者采访时表示，由于上调存款准备金率会产生放大的效果，所以连续上调将产生累积效应。从商业银行的实际工作来看，他认为存款准备金率的"坎儿"是15％，如果超过15％，将对商业银行的流动性管理产生较大影响。
　　事实上，随着连续上调存款准备金率、发行定向央票、重启特种存款等措施，金融机构的超额存款准备金率出现了快速下降。截至9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8%，较2006年底下降2个百分点。国有商业银行超额存款准备金率也较今年3月末下降了0.5个百分点，农信社下降速度最快，较去年底已下降了超过一半。
　　另外，值得注意的是，国有商业银行的超额存款准备金率目前已降至1.97％的水平，此前有专家称，银行的超额存款准备金率需维持在约2.5％的水平，才能满足日常支付清算的需要。如果按照这一标准，国有商业银行的流动性管理已经趋于紧张。同时，尽管二季度末股份制商业银行的平均超额存款准备金率较一季度末上升了1.35个百分点，但部分股份制银行也出现了流动性紧张的情况。
　　上述人士称，目前来看，现在的存款准备金率对大银行还没有太大影响，可以靠银行自身通过控制贷款投放来平衡，但如果超过15％，银行的贷款业务将受到十分严峻的挑战。据了解，各家银行贷款增速较快的省份仍然集中在经济较发达地区，如果进一步限制信贷投放，这些地区的感受可能更加明显。
　　央行在《2007年三季度货币政策执行报告》中对于未来流动性管理的策略是，继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金率等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。业内人士预计，央行未来继续提高存款准备金率的可能性依然很大。（上海证券报）

　专家解读：央行年内加息预期仍未充分释放
　　央行上周末宣布上调存款准备金率至13.5%，年内第九次上调已令这一数字达到历史新高。专家认为，这一举措可能是加息的替代方案，但年内的加息预期仍未充分释放。
　　对于此次上调，央行的理由依然是"为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长"。据测算，此次上调可冻结资金1800亿元人民币左右。
　　由于经济热度不减及通胀压力10月进一步呈现，此前，市场热议的是央行是否祭出年内第六次加息。"央行选择再次上调准备金率，主要是因为美联储可能进一步降息，如果中国继续加息，将扩大两国利差，热钱会继续涌向中国。因此选择上调存款准备金率不失为目前一个较好的调控手段。"长城证券研究所所长向威达称。光大证券研究所所长李康也认为，提高存款准备金率可能是加息的替代方案。
　　"央行是否加息还要等10月份CPI数据出台后再定。"中国社科院金融研究所货币理论和货币政策研究室主任彭兴韵认为，央行目前仍有提高存款准备金率的空间。不过，燕京华侨大学校长华生指出，若货币政策作用没有达到回收流动性的预期效果，不排除年内再次加息的可能性。（北京商报）

　调控对市场影响主要在心理层面
　　央行此次上调法定存款准备金率是年内第九次上调，同时法定存款准备金率创出1988年以来的历史高点，再次显现出央行调控趋紧的态度。
　　通胀压力再度加大
　　此次调控的主要动因应该来自于本月通胀压力的加大，从发改委本期监控的数据来看，猪肉价格连续四周反弹，蔬菜价格也出现三周上涨，前期引领CPI上涨的食品价格再次出现大幅上涨。经过我们测算，10月份的CPI将达到6.3%，通胀压力再次上升。同时，考虑到石油价格带动的成品油价格上升等因素，我们预计10月份PPI将上升至3.0％，并将保持继续上升态势，这也会进一步增加CPI上涨的压力，预计2007年全年CPI将达到4.3%，2008年上半年的CPI将维持在4％左右。
　　市场影响仍在心理层面
　　从此次调整规模来看，法定存款准备率上调0.5个百分点回收流动性在1900亿元左右，加上特别国债发行，将抽取市场资金2200亿元人民币以上，考虑到存款准备金主要通过银行信贷途径影响市场，因此短期内由于政策的累积效应将使银行资金面出现紧张。但是考虑到四季度以来的外贸顺差依然将维持在250亿美元左右，而明年年初的到期央票数量将达到1.5万亿元，因此对于银行明年年初的放贷资金并不能构成太大影响，而银行今年四季度受到调控后本身放贷冲动已然不强，因此此次紧缩对于实体经济并无实质影响。至于此次调控对市场的影响，我们认为主要还是体现在心理层面，即未来进一步货币政策出台预期依然强烈，而央行的紧缩态度依然强硬。
　　对于未来的货币政策走势，我们认为导致央行加息的通胀压力依然有增无减，因此维持前期央行年内还将加息一次的判断。由于经济处于莅临高点的进程中，同时央行观望态度日渐浓厚，因此在法定存款准备金率调整对流动性加以收拢后，央行加息的时间可能将相应推迟至本月中旬或下旬。而考虑到三季度末之后银行放贷行为受到窗口指导，以及银行全年放贷任务完成减少了放贷冲动，预计四季度银行贷款增速将有所降低，同时出口增速预计将维持高位回落趋势，因此年内第十次上调法定存款准备金率的可能性已然降低。（长江证券 李冒余）