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| 创业板明过堂 新股申购风险渐现 |
| 文章出处：中国证券报 发布时间：2008-03-25 |
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创业板明过堂 中小板遭发配
《征求意见稿》出世 创投板的天堂还是地狱？
新股网下申购风险渐现 逼近发行价个股一览
持续走弱 部分大公司濒临"破发" 收盘价和首发价最接近前10只股票
创业板明过堂中小板遭发配
"目前已过会、满足中小板上市要求的企业，可能因为创业板的推出而最终被'发配'至创业板上市。"昨日，某券商投行人士向早报记者表达了他的不安。此外，另一消息人士透露，证监会将在明天召集各方人士听取对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》的意见。
中小板发配"创业军"
上述投行人士称，企业最终去哪个市场发行，虽然取决于企业自身意愿，但在创业板即将推出的关键时点，管理层此举的目的是保证首批创业板公司的质量，"这是企业和承销商都不愿看到的结果。"
企业和作为保荐人的券商，对尚未推出的创业板普遍心怀疑虑。由于上市门槛比主板低，创业板的风险自然会更大些，对于一些未满足中小板上市条件的企业而言，创业板的推出无疑为其提供了全新的融资平台，但如果满足中小板上市条件的企业被"发配"到创业板，这些企业和承销券商就很"委屈"了。
"毕竟对于还是未知数的创业板，风险到底会有多大谁都说不清。"上述投行人士很不安。
"这应该是个趋势。"上证所所长胡汝银的看法是，中小板就是个小规模主板，作为过渡市场，应该会随着创业板的成熟慢慢结束历史使命。
中关村企业或拔头筹
"估计承销创业板公司上市的机构会很集中。据我所知现在大多数投行忙主板都忙不过来，对创业板的承销意愿很微弱。"相比之下，华泰证券投行部高级经理陈伟则没有这一担忧。
陈伟表示，他们手中一些欲登陆中小板的公司质地良好，均远远超过了中小板的要求，不会改赴创业板。
海通证券一投行人士则认为，如果将中小板一批公司引流到创业板应该是件好事。"第一批公司往往会定下主基调，可以提升创业板的整体水准。如果公司成长性好、业绩有保障的话，上哪个板都是无所谓。"
一位在中关村内考察的投行人士昨天透露，创业板第一梯队从中关村登记公司中破土的可能性非常大。
两大争论焦点
一资深业内人士透露，证监会将在明天召集业内机构、专家，听取对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》的意见。
据几家投行介绍，目前主要争论的焦点在监管制度和交易制度上。
"不排除创业板上市会重现当时中小板的情景。"德鼎投资研究所所长胡嘉心有余悸地说，当年中小板首批8家公司上市时，先是遭暴炒，然后就是连续的跌停。
胡嘉认为，创业板涨跌幅为20％比较好，能增加投资吸引力；而交易制度还是应该采取"T+1"，"'T+0'风险太大，更何况是创业板盘子那么小的公司，要推也会先从大盘股开始"。
监管不力将沦为"赌场"
担心的不仅是胡嘉。
一位长期浸淫于投行业务的专家忧心忡忡地表示，有一笔天文数字的投资金套在创投公司里已经七、八年了，"试想，如果制度设立不好的话，好不容易盼到高位套现的资金疯狂炒作、然后夺路而逃，创业板将沦为怎样一个财富转移的'赌场'？"
胡汝银也指出，虽然相比美国的入市门槛，中国的创业板要高很多，"但必须强化市场参与者的责任，包括发行人责任、中介机构的保荐责任，以及规范交易所制订的信息披露制度、账户管理。"
他特别提到，创业板制度设立要区分两类投资者，一是包括风投在内的外部投资者，要有完备的退出机制；另外一个就是包括公司高管在内的内部投资者，如建立很长的净赎期。他同时指出，完全不必担心创业板的活跃性，从一文不值的认估证被暴炒到天上去，就可见我国资本市场的投机性了，"但内幕交易、违法交易却会令创业板致命。"（东方早报）
《征求意见稿》出世 创投板的天堂还是地狱？
"创业板的推出对于市场来说无疑是一个前所未有的机遇，尤其对于那些参股创投公司的相关上市公司而言，不但面临着价值重估的投资机会，而且还将具有诱人的成长性。"北京某私募人士告诉记者，前期大盘深度调整，但自今年1月以来，他并没有像其他私募那样清仓，因为就在于"目前我们大量资金都在创投板块中。"
3月21日，中国证监会正式发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，这也意味着离创业板"临盆"日期已近。
3月24日，虽然大盘的羸弱，但并没有影响创投板块高涨的激情。
当日，创投板块指数以5060.99点高开跳空高开，其后，创投板块一路领涨，整个板块最高平均涨幅超过3.77%。但最终受大盘拖累，最后报收于4897.65点，仅下跌0.71%。
对于创投板块来说，这也许是一个最好的时机，也同时可能是一个最坏的时机。
"创投概念之前很多资金都看好，所以早就开始建仓潜伏其中，等待利好明朗乘机出货。"信达证券研究员黄祥斌向记者表示了他的担忧，"要谨防'见光死'。"
开板在即的乐与忧
据悉，按照流程，21日向社会公开征求《意见稿》后，在接下来的两周内将广泛听取社会意见。
两周后，证监会将根据反馈意见修改《管理办法》并最终颁布与宣布实行正式的《管理办法》，而后，相关部门将陆续受理并审查各企业上报的材料，审查周期最长不会超过三个月的时间。
即按照流程，最早今年6月底前将有首批公司登陆创业板，首批规模将为60至70家企业。
"创业板推出将使创投投资资本退出渠道变得顺畅，创投公司通过先期投资有巨大发展潜力的公司股权，做大做强后，一旦其成功在创业板上市则将给参与的投资方带来巨大的收益。"齐鲁证券分析市张雷告诉记者。
以紫光创投为例，紫光创投注册资本为2.5亿元人民币，受托管理的资产规模超过数亿元人民币。根据海外市场创业板的估值水平以及A股市场上PB和ROE的关系，可以估算紫光创投一旦上市，其合理估值约为28亿元人民币，则分别占紫光创投16%股权的紫光股份、常山股份，可以增厚利润4.5亿元人民币，而分别占紫光创投8%股权的中海海盛、燕京啤酒可以增厚利润2.25亿元人民币。可见参股创投类公司中蕴含着巨大的增值空间。
"但是目前创投板块已属于较危险的投资区域了。"黄祥斌认为，从资金层面看，创投概念炒作由来已久，前期早有大资金潜入，随着创业板推出的临近，这部分资金将非常活跃。
"从现在起，到创业板正式推出时，正是这些提前介入资金能够拉高出局的大好时机。"黄表示也不排除有的创投概念个股还有阶段性行情，也有相当的涨幅空间，但是对于大多数创投概念个股而言，从现在起，风险将逐渐加大。"当大家都看好创业板，而且创业板马上就要推出，而这个时候几只创投概念的龙头的成交量将急剧放大，对于非短线高手而言，其实现在风险已经很大了。"
"随着炒作的强度在加大，而炒作的空间则不断减小，那么当创业板正式推出时，该板块一些纯粹概念类个股将会有风险。"张雷再次重申提防"假李逵"、"见光死"效应。
谁是李逵？谁是李鬼？
"在对创投概念的操作过程中，应重点把握上市公司的投资创投企业额度大小，占创投企业股份的比例、所参股创投公司的管理能力、上市公司本身的股本大小等指标。"张雷强调。"一般所占创投企业股份10%以上的才能真正获得收益。"
国海证券最新的一份投资策略周报称：综合考虑创投公司的投资能力后，建议投资者重点关注的参股创投上市公司有：参股深圳市创新投资集团有限公司20%的大众公用，参股珠海清华科技园创业投资公司57.15%的力合股份，参股浙江天堂硅谷创业集团有限公司35.59%的钱江水利，参股浙江省创业投资集团公司15.00%巨化股份等。（21世纪经济报道）
新股网下申购风险渐现 逼近发行价个股一览
周一，三大保险股全线失守，纷纷刷新上市以来的最低价。其中中国太保30元的发行价岌岌可危，而明日上市流通的3亿股首发机构限售股份，更是雪上加霜。扣除申购太保的成本，获得网下配售的442家机构，实际上已经损失了2.83亿元，干了回赔本的买卖。
每股理论被套0.94元
粗略估计，机构网下申购新股的成本，主要由融资时产生的银行间拆借利息成本，以及三个月锁定期内资金的机会成本构成。
公告显示，中国太保网下申购日期为2007年12月13日。按照银行间拆借方式中最常用的质押式回购利率计算，网下申购的前一天12月12日，银行间质押式回购的加权平均年利率为3.76%。这意味着，中国太保网下发行冻结的5636亿元资金，总共产生4.06亿元左右的费用。此外，对于其中有幸中签的90亿元机构资金，计算锁定期内的机会成本时，用最新3.33%的三个月定期存款利率进行估算，获得中国太保网下配售的442家机构，总共产生0.75亿元的成本。
而按照昨日30.66元的收盘价计算，机构目前从所持有的3亿股中国太保中，仅仅获得1.98亿元的薄利。这一利润，仍然小于4.81亿元左右的融资利息成本，以及资金的机会成本。如此估算，在忽略交易手续费和营业费用等成本的情况下，曾经的"幸运儿"，获得3亿股网下配售的442家银行、保险、券商、基金等机构，总共亏损了大约2.83亿元，约合每股套牢0.94元。
二级市场压力不小
在即将跌破发行价的关口，中国太保于3月26日上市流通的3亿股网下配售股份，无疑是雪上加霜。大多数券商研究人员认为，这一批限售股的上市流通，将对二级市场构成很大压力。
例如，国泰君安研究所分析师彭玉龙分析，机构是否选择抛售手中的中国太保，应该与他们对保险股后市判断的逻辑一致。如果机构认为保险股仍有下跌空间，坚定看空的话，将会选择套现。而且在目前已经亏损的情况下，机构不会在乎每股一、两元的损失，而是坚决止损。彭玉龙还指出，昨日三大保险股的大幅杀跌，是由于担心2008年保险公司的投资收益不佳。
部分业内人士，也与上述看法较为相似，认为虽然机构已经亏损，但在大市下跌的情况下，二级市场面临的抛售压力仍然不小，特别是其他保险股急剧下挫的情况下。倘若中国太保股价回暖，那么限售股抛售的可能性有可能将更大。
此前，也有不少投资者猜测，持有中国太保的机构们，不会任由其跌破发行价格的，而如今，该股距破发仅一步之遥。在二级市场明日迎来3亿限售股的情况下，中国太保是否会成为这波大牛市破发第一股，无疑将引来市场的极大关注。
逼近发行价个股一览
股票名称 上市日期 发行价（元） 最新收盘价（元） 距离发行价空间
中国太保 2007-12-25 30 30.66 2%
中海集运 2007-12-12 6.62 6.99 6%
建设银行 2007-09-25 6.45 6.9 7%
北京银行 2007-09-19 12.5 13.53 8%
中煤能源 2008-02-01 16.83 18.96 13%
中国石油 2007-11-05 16.7 19.83 19%
数据来源：Wind资讯 制表：张雪 （上海证券报）
持续走弱 部分大公司濒临"破发" 收盘价和首发价最接近前10只股票
继上市公司公开增发、定向增发和股票期权行权价格部分"失守"后，上市公司IPO价格"破发"现象也近在眼前。截至昨日收盘，中国太保收盘价仅较其首次发行价格高2.2％。
如果中国太保延续昨日的下跌态势，公司股价今日跌破30元的首发价已无太大悬念。如果破发，中国太保将成为此轮大牛市以来第二家跌破首发价的上市公司。在本轮牛市刚刚启动的2006年8月，中国国航上市首日2.80元首发价短暂"失守"，但旋即在大股东增持等因素刺激下迅速飙升。
值得注意的是，现在直逼首发价的中国太保并非个例。截至昨天收盘，报收于6.99元的中海集运只较其6.62元的首发价高5.59%；报收于6.9元的建设银行较比其6.45元的首发价高6.98%。此外，北京银行、中煤能源、中国石油收盘价和首发价的差距分别仅有8.24%、12.66%和18.74%。
统计数据显示，"新老划断"后迄今挂牌的公司共有210家，绝大部分公司昨天的收盘价都远远高于首发价格。中国太保股价直逼首发价，除了市场整体疲软因素外，3亿股网下配售股将在本周三上市流通可能是另一大拖累。中国太保昨天公告称，随着3亿股配售股上市，公司无限售条件的流通股将由7亿股增至10亿股，其流通股数量在本周将急剧扩容42.86%。近段时间以来，很多公司股价大幅下跌与限售股上市流通密不可分。
如果中国太保今天跌破发行价，将可能打乱其正在进行的9亿H股发行计划。中国太保A股的招股说明书表明，像中国中铁、中国铁建一样，中国太保H股将以高于A股发行价的价格发行。业内人士由此表示，现在A股"破发"，将增加中国太保高于A股的H股发行难度。
中国太保、建设银行、北京银行股价直逼首发价，将大大增加金融股率先"破发"的迹象。颇富戏剧性的是，金融股是领涨此轮大牛市的"急先锋"。（上海证券报）
"新老划断"后
收盘价和首发价最接近前10只股票
代码 公司简称 昨收盘(元) 首发价(元)
601601 中国太保 30.66 30.00
601866 中海集运 6.99 6.62
601939 建设银行 6.9 6.45
601169 北京银行 13.53 12.50
601898 中煤能源 18.96 16.83
601857 中国石油 19.83 16.70
601186 中国铁建 10.98 9.08
601998 中信银行 7.06 5.80
601088 中国神华 45.2 36.99
601328 交通银行 9.95 7.90
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